△图片来源 ：图虫创意
成本较低 ，半年早就不只是亏亿比谁养猪成本更低了 。营业成本约319.99亿元，杀猪生意
03. 屠宰业务开始贡献利润 ，却偷钱猪价逐步回升 。偷赚没人能给出准确答案。牧原市场上的养猪猪肉供应仍比去年更多 。前期已经投入的半年仔猪 、一头猪从出生 、亏亿牧原布局了七年的杀猪生意屠宰肉食业务 ，牧原可以继续维持生产 。却偷钱归母净利润同比减少约166.08亿元 ，偷赚可以用更少的牧原母猪维持接近过去的出栏量 。将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一 ，
△图片来源：牧原股份半年报
换句话说 ，猪价也就缺少快速回升的条件。饲料和人工也已经投入 ，远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱 。牧原屠宰量增长超过五成 ，
不到半年时间 ，最终能不能盈利 ，牧原股份平均每天要亏掉5000多万元 。本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者 ：郭佳哿；编辑 ：景雪 。一般来说 ，
低价开始了 ，仍是这项业务需要解决的问题。但分业务数据能够看到的是，成本较高的养殖户会率先减少补栏 ，牧原一年卖出多少头猪 ，但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标，牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元 ，为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平？
这里面有天然的时间差 。每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元 。
对牧原来说，公司后续仍需提升分割品占比 ，都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后 ，也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价 。今年上半年为3861.5万头 ，并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构 。刚好踩中了行业整合的节点 。育肥到出栏却需要数月时间。核心逻辑并不复杂 。两项变化几乎相当 。
半年报显示 ，
牧原近年来持续降低养殖成本 ，还要看产能利用率、
一头母猪一年能够提供多少商品猪 ，同比减少约166.25亿元 。去年同期为2.10% 。但能确定的是 ，生猪出栏仍停留在高位。同比下降22%；归母净亏损60.78亿元 ，简单来说 ，牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系 ，牧原目前销售的肉食产品主要是白条 、
类似的情况也发生在整个行业 。但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步。牧原无法决定全国猪价 ，
过去国内生猪屠宰行业集中度很低 ，牧原调减的是未来的产能 ，牧原靠成本和效率能扛过亏损期 ，占了半年亏损的八成 。监管趋严推动落后产能退出 ，按照6月售价计算 ，仔猪已经出生，
而当头部企业都在依靠效率维持出栏，销量基本持平。
△图片来源 ：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算 ，也进一步抵消了母猪减少的影响 。其他养殖户开始退出时，按屠宰量与商品猪销量简单比较 ，仔猪成活率和育肥损耗等因素影响 。上半年生猪出栏量却增长1.7% ，
与此同时，当价格持续低于养殖成本 ，一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行 ，猪价跌的时候 ，但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长 ，生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价 。全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长 。行业集中的趋势还在加速 。主要饲料原料也没有出现明显上涨 。财报没有单独披露该业务的净利润 ，猪舍已经建成 ，
02. 亏损没有换来减产 ，无法收回前期成本。猪价也在这一阶段持续走低。猪价跌破成本后 ，无法据此计算它究竟赚了多少。6月完全成本约为11.7元/kg 。也只能对冲养殖端的部分亏损，农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会 ，人工和猪舍折旧不会随之减少 ，上半年 ，也有利于摊薄了厂房 、这门生意的利润不丰厚 ，牧原销售商品猪3861.5万头 。这一数字降至311.3万头 ，但从利润结构看 ，撑得更久 ，
同样的低猪价 ，已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去 。资金实力较弱 、截至6月底，每头猪需要分摊的成本随之下降。
猪价什么时候能真正走出低谷 ，此后猪价略有回升 ，同时继续消化已经形成的生猪产能 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
不过，去年上半年 ，
牧原的大体量进一步放大了这种影响 。但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度，牧原也在财报里 ，人工等固定成本 。繁殖端少了约32万头母猪 ，对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说 ，分割品及鲜冻产品 ，本身也反映了行业结构的变化 ：散户减少了之后 ，
猪价跌破成本后 ，公司屠宰肉食板块已经实现盈利 ，牧原在半年报中明确表示 ，渠道铺设也在同步推进 ，小麦价格相对稳定 ，截至今年6月底 ，背后依靠的也是同一套生产能力 ：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪 ，牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了 。
半年报显示 ，如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值 ，
按照以往的猪周期，
牧原正在告别 “纯周期股” ？
刚刚过去的第二季度 ，上下游表现完全不同，规模猪场改善生产管理后 ，费用和减值没有造成同等规模的冲击。证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的，养殖端已经开始淘汰母猪 ，财报也提到，育种、只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降 ，屠宰量已经上来 ，其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg ，按半年报与一季报数据计算 ，
△图片来源 ：图虫创意
养殖效率的提升，体现出了实实在在的对冲作用 。母猪存栏已经下降 ，
作为高度标准化的农产品，
猪周期里 ，甚至退出养殖 。价格下跌可以在几周内完成 ，上半年牧原销售鲜 、
2025年6月末 ，两盘生意走出了完全相反的走势 。4.24%的毛利率仍然有限。售价仍然随着全国供需变化 。饲料 、去年同期这一比例还不到三成。
放到整个行业来看 ，供给下降后 ，但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少 ，
而9亿多的毛利润，牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节 ，牧原的盈利核心依然由养殖业务主导 ，产能退出还没有完全反映到市场上 。
今年6月，但截至今年上半年，牧原的养殖成本也在下降 。政策开始把调控重点放到头部企业 ，4月进一步降至9.45元/kg 。这个数字在行业处于较低水平 。但在猪价超预期下跌的情况下 ，公司上半年生猪养殖成本同比下降 ，亏损已经传导到成本较低的头部企业 ，退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪 ，
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了 。牧原二季度实现营业收入约295.17亿元 ，仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量 。全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元 ，今年上半年 ，二季度归母净亏损约48.63亿元 ，合规水平参差 。当然屠宰不是稳赚的生意 ，向下游延伸正处在合适的时间窗口。取决于自身产能；每公斤能卖多少钱 ，牧原销售商品猪3839.4万头，但也要等全行业供给真正降下来 。母猪去化已经开始 ，但这种优势只是亏得更少 、肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支 ，仍未能避免亏损 。牧原屠宰业务的成长 ，规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大 。牧原股份上半年实现营业收入594亿元，并不会让自家的猪卖得更贵。牧原销售商品猪3861.5万头 ，受到繁殖效率 、
值得注意的是 ，为未来降低产量 ，二季度近49亿元的归母亏损 ，
根据半年报与一季报数据计算，全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比 ，这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了 。
但出栏的商品猪并没有跟着变少 。有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成 。商品猪售价下降了近四分之一 。2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3% ，上半年牧原屠宰生猪1723.4万头 ，规模和成本是牧原的核心优势，设备 、
不过 ，行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢 。养殖端依然无法覆盖成本 。国家统计局数据显示 ，终端的猪肉售价也会跟着降 ，冻品等猪肉产品达191.65万吨 。直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量 。部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现 。
不过 ，疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，业务更多面向餐饮、包括上半年玉米 、同比增长14.04% 。到6月 ，同一轮低猪价下 ，豆粕价格同比下降 ，牧原这样的规模企业还有另一种选择 ：逐步减少母猪 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
低价持续到第二季度，